類別：公司 研究機構：長江證券股份有限公司 研究員：胡路 日期：2014-08-22

　　報告要點

　　事件描述

　　海能達公布了 2014年半年報。報告顯示，公司2014年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入6.09億元，較去年同期上升14.37%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤-0.60億元?；久抗墒找鏋?0.22元。公司預計2014年1-9月凈利潤區(qū)間為-6300萬元和-5350萬元之間。

　　事件評論

　　營收維持快速增長，毛利率下滑拖累業(yè)績表現(xiàn)：公司上半年營業(yè)收入繼續(xù)保持快速增長，主要表現(xiàn)在：1、海外市場和國內(nèi)市場的收入均有不同幅度的增長，同比增長20.27%和9.80%;2、數(shù)字產(chǎn)品的收入同比增長28.29%，收入占比進一步擴大。另一方面，公司上半年凈利潤出現(xiàn)下滑，我們認為主要原因在于：1、公司采取了較激進的市場進攻策略，系統(tǒng)產(chǎn)品的毛利率出現(xiàn)較明顯下降，拉低公司整體盈利水平;2、公司加大了產(chǎn)品的推廣力度，銷售費用增長較快。我們認為，隨著數(shù)字產(chǎn)品市場格局的逐步確立，以及公司海外營銷網(wǎng)絡部署的完成，公司的毛利率有望出現(xiàn)明顯回升，并帶動整體盈利能力的提升。

　　期間費用增長明顯，壓制公司利潤空間：在整體毛利率出現(xiàn)下滑的情況下，期間費用率的增長也成為壓制公司盈利能力的主要因素之一，期間費用率從去年同期的52%上升到57%;其中，銷售費用的大幅上漲成為期間費用上升的主要原因，比去年同期增加了5.35個百分點?？梢灶A見，伴隨公司市場格局的逐漸建立和鞏固，公司的經(jīng)營策略的重點必將轉(zhuǎn)向盈利能力的提升，銷售費用和管理費用將成為未來公司成本控制的重點。

　　警用專網(wǎng)建設密度持續(xù)加大，公司將成為最大受益標的：我們認為，PDT市場作為公司重點投入的方向，有望在2014年下半年迎來爆發(fā)性增長。

　　公司已于2014年5月相繼中標重慶和南京的PDT 項目，總計金額達6786.98萬元;隨著各地專項建網(wǎng)資金的到位，其他地區(qū)的PDT 項目有望在今年下半年相繼展開。我們認為，公安系統(tǒng)將持續(xù)加大警用裝備的投入力度，并在通訊方面主推PDT 系統(tǒng)和終端產(chǎn)品，為中國本土企業(yè)創(chuàng)造不少于100億元的市場空間。公司作為最早參與PDT 標準制定和系統(tǒng)產(chǎn)品試驗的單位，必將充分受益于PDT 市場的成長。

　　投資建議：我們預測公司2014-2015年的EPS 分別為0.90元和1.30元，維持對公司的“推薦”評級。

　　東方網(wǎng)力：股權激勵鎖定高增長，外延并購開啟行業(yè)整合

　　類別：公司 研究機構：長江證券股份有限公司 研究員：馬先文 日期：2014-08-22

　　報告要點

　　事件描述

　　東方網(wǎng)力發(fā)布限制性股票激勵計劃，并公告以自有資金和募集資金14,280萬元收購廣州嘉崎智能51%的股權，點評如下：

　　事件評論

　　股權激勵鎖定高增長，多因素保障業(yè)績無憂。1、公司股權激勵行權條件設定，14~16年營業(yè)收入分別較13年增速不低于40%、90%和150%，凈利潤增速不低于30%、60%和100%，即三年復合增長率分別不低于35.72%和25.99%。相較于其他大部分公司的行權條件而言，公司行權的要求仍較為嚴苛，側(cè)面彰顯公司管理層對于未來經(jīng)營狀況的看好;2、我們認為公司股權激勵達到行權目標概率較大，主要基于以下4個方面原因：1)平安城市建設逐步由前期的視頻采集硬件投入轉(zhuǎn)向以視頻處理及組網(wǎng)的軟件后臺采購為主;2)安防行業(yè)邊際不斷拓展，以視頻偵查研判、視頻綜合防控和視頻指揮調(diào)度在內(nèi)的多警種視頻監(jiān)控應用需求逐步出現(xiàn);3)公司不斷加大研發(fā)投入，積極拓展視頻技術的深度應用，在視頻云、視頻實戰(zhàn)應用、視頻偵查、視頻圖像信息庫等產(chǎn)品技術獲得公安部門認可;4)家庭安防逐漸成為剛性需求，相對于傳統(tǒng)以監(jiān)控為主的商用安防方案而言，東方網(wǎng)力與360的產(chǎn)品更注重于視頻的解析以及在緊急情況下的報警聯(lián)動，產(chǎn)品能夠滿足實質(zhì)需求。

　　并購嘉崎智能協(xié)同效應顯著，“平臺”疊加“應用”是公司未來發(fā)展主要方向。1、嘉崎智能主要從事視頻偵查方向的技術研究和產(chǎn)品研發(fā)，具備包括前端視頻快速采集技術、摘要融合及視頻檢索技術、多格式視頻解碼技術等技術積累，公司產(chǎn)品以軟件為主在業(yè)內(nèi)具備極強的先發(fā)優(yōu)勢，并購對應14年PE約16倍，考慮到14~16年承諾業(yè)績增速分別為44.14%、40%和30%，高增長的標的適當給予溢價相對合理;2、網(wǎng)力經(jīng)歷多年積累，在視頻管理平臺搭建方面業(yè)內(nèi)領先，疊加嘉崎智能的應用產(chǎn)品可以發(fā)揮平臺價值最大化，雙方的整合協(xié)同效應預計較為顯著，長期利好公司在公安刑偵應用市場的穩(wěn)步發(fā)展;3、公司目前是泛安全視頻行業(yè)的領先企業(yè)，繼續(xù)通過并購進行行業(yè)整合是大概率事件，我們看好東方網(wǎng)力在外延擴張方向的布局。

　　盈利預測：我們看好公司在智慧城市視頻管理領域的長期高增長，預計14~16年EPS分別為1.32、1.96和2.74元，維持“推薦”評級。

　　高新興：打造視頻監(jiān)控開放式云平臺“尚云在線”，創(chuàng)新民用安防新模式

　　類別：公司 研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：朱勁松 日期：2014-09-03

　　一、事件

　　高新興公告為拓展民用安防業(yè)務的戰(zhàn)略發(fā)展需要，公司與控股股東及部分董監(jiān)高成員共同對公司全資子公司廣州高新興移動互聯(lián)科技有限公司進行增資(增資后總注冊資本2000萬元)，由“移動互聯(lián)”公司投資“尚云在線”視頻監(jiān)控開放式云平臺項目。

　　二、我們的分析與判斷：

　　1、打造視頻監(jiān)控開放式云平臺“尚云在線”，創(chuàng)新民用安防新模式

　　為快速介入民用安防市場的戰(zhàn)略布局考慮，公司2014年上半年成立尚云項目組，打造“尚云在線”項目，目前主要研發(fā)團隊已基本組建完成。在尚云在線成立后，將快速組建經(jīng)營團隊，加快視頻監(jiān)控開放式平臺的研發(fā)和內(nèi)部測試，力爭盡快上線運營。

　　“尚云在線”是通過開放式視頻監(jiān)控云平臺的建設運營，以在線視頻實時分享為主要方式，實現(xiàn)安防、情感溝通、社交、商業(yè)展示、電子消費等互聯(lián)網(wǎng)應用或體驗，吸引更多的邊緣視頻監(jiān)控用戶，創(chuàng)造更深層次的外延需求和增值業(yè)務，是一種全新的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式。公司將積極整合上游終端生產(chǎn)廠商、電信運營商、電子商務企業(yè)等社會資源，將“尚云在線”打造成為國內(nèi)知名的視頻監(jiān)控開放式云平臺。

　　2、2012~13年成功轉(zhuǎn)型智慧城市，充足訂單保障14~15年高速成長

　　高新興13年中標截留到14年的未執(zhí)行訂單估算約在4億元;廣東平安城市尚余近80億，較大部分14年底前可能啟動招標，假設14年招標60億，按照高新興可以拿到25%份額，即對應15億訂單，保障了公司14~15年維持高速增長。

　　3。投資建議

　　繼續(xù)看好公司圍繞智能交通、智慧城市、智慧家庭三方面的戰(zhàn)略布局。維持此前盈利預測，我們預計2014~16年EPS分別為0.62(+123.3%)、1.10、1.52元，繼續(xù)給予“推薦”評級。

　　美亞柏科：從網(wǎng)監(jiān)到刑偵，從產(chǎn)品到服務

　　類別：公司 研究機構：長城證券有限責任公司 研究員：金煒 日期：2014-05-29

　　投資建議隨著科技的發(fā)展和網(wǎng)絡技術的普及，國內(nèi)刑事犯罪案件涉及的電子證據(jù)和線索越來越多，公安刑偵對電子數(shù)據(jù)取證的需求日益凸顯;伴隨著工商部門將電子商務納入監(jiān)管范圍，工商部門對電子數(shù)據(jù)取證產(chǎn)品的需求也會提升;另外隨著各家企業(yè)對自身商業(yè)機密及知識產(chǎn)權保護的重視增加，公司恰逢其時推出的三云服務也有望獲得快速增長，為公司帶來新的業(yè)績增長點。我們預測公司2014-2016年EPS 分別為0.39元、0.56元及0.75元，對應目前股價PE 分別為49x、34x 及26x，給予“推薦”評級。

　　投資要點

　　公司是國內(nèi)唯一一家電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)的上市公司：2013年1月1日，新修改的《民事訴訟法》正式施行，至此，電子數(shù)據(jù)作為獨立證據(jù)形式的法律地位正式確立。公司是國內(nèi)唯一一家上市的主營電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)的公司。公司自成立以來一直從事信息安全行業(yè)中電子數(shù)據(jù)取證和網(wǎng)絡信息安全的技術研發(fā)、產(chǎn)品銷售與整體服務。公司主營業(yè)務由“三大產(chǎn)品五大服務”組成。三大產(chǎn)品包括電子數(shù)據(jù)取證系列、刑事技術產(chǎn)品系列及網(wǎng)絡信息安全系列。五大服務依托于“云計算中心”，面向全行業(yè)客戶主要提供取證服務云和搜索云服務，而面向民用及其他行業(yè)則提供公證云服務、電子數(shù)據(jù)鑒定服務和數(shù)字知識產(chǎn)權保護服務。公司2013年實現(xiàn)收入3.90億元，實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤為5628.69萬元，基本每股收益為0.25元。

　　公司產(chǎn)品下游市場將逐步向刑偵、檢察院、工商和海關等領域轉(zhuǎn)移：公司目前主要產(chǎn)品仍是電子數(shù)據(jù)取證類的產(chǎn)品，2013年該分項貢獻了2.96億的營業(yè)收入，毛利率達到57.71%。公司該項產(chǎn)品原有客戶主要是公安下面的網(wǎng)監(jiān)部門，公司數(shù)字取證產(chǎn)品在公安網(wǎng)監(jiān)的滲透率已經(jīng)達到區(qū)縣一級，未來在網(wǎng)監(jiān)的增長更多來源于取證產(chǎn)品的更新?lián)Q代，相對而言增長空間有限。公司目前將市場拓展重點放在了刑偵、檢察院、工商和海關這幾方面。2013年公司在新市場方面拓展成果顯著，上述新客戶帶來的收入約占到了該分項的三分之一。從國外來看，電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)發(fā)展相對成熟，美英等國電子數(shù)據(jù)取證更廣闊的用戶為廣大的企業(yè)，特別是跨國企業(yè)大量采用電子數(shù)據(jù)取證設備進行反壟斷、反商業(yè)賄賂、反不當競爭等方面的調(diào)查。近幾年隨著法律的日趨完善，以及執(zhí)法規(guī)范意識的增強，越來越多的行政執(zhí)法部門，以及對數(shù)據(jù)安全有嚴格要求的企事業(yè)單位也表現(xiàn)出了明顯的需求，取證產(chǎn)品用戶群體由司法機關擴展至其他行政執(zhí)法部門和大型企事業(yè)單位是未來趨勢。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)估計2012年國內(nèi)電子數(shù)據(jù)取證產(chǎn)品市場容量約為4.8億元人民幣。 預計在未來幾年內(nèi)，電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)的市場容量增長速度將至少保持在20%以上，到2015年將達到近10億元人民幣。

　　公司在電子數(shù)據(jù)取證方面為龍頭企業(yè)：目前國內(nèi)電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)的主要競爭者為美亞柏科、中安華科、瑞源文德及上海盤石等國內(nèi)企業(yè)。大部分國內(nèi)企業(yè)以代理國外企業(yè)產(chǎn)品起家。由于國外產(chǎn)品例如Encase 等存在更新不及時，漢化，使用習慣差異，服務響應不及時等問題，所占國內(nèi)市場份額不斷萎縮。在2008年，公司的電子數(shù)據(jù)取證產(chǎn)品市場占有率就達到了41.78%，遠超國內(nèi)國外產(chǎn)品份額。自此，公司的行業(yè)地位不斷鞏固。截至目前公司已經(jīng)有取證大師、取證塔及可視化數(shù)據(jù)智能分析系統(tǒng)(蛛網(wǎng))等100多款產(chǎn)品，產(chǎn)品豐富度較高。另外公司在全國目前有超過100人的技術支持和服務團隊，為公司產(chǎn)品的后續(xù)服務保駕護航。2010年公司率先推出國內(nèi)唯一的電子數(shù)據(jù)取證調(diào)查員認證培訓及考試(MCE 認證)，獲得行業(yè)廣泛認可，并制定了電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)技術認證的中國標準。2013年，人力資源和社會保障部教育培訓中心聯(lián)合我司在全國范圍內(nèi)開展“電子數(shù)據(jù)調(diào)查分析師崗位培訓項目”，凡是參加培訓并通過考核者將獲得由人社部教育培訓中心頒發(fā)的崗位能力證書。另外公司于2005年獲得了福建省司法廳頒發(fā)的電子數(shù)據(jù)“司法鑒定許可證”，建立了國內(nèi)領先的電子數(shù)據(jù)鑒定中心——福建中證司法鑒定中心，組成了技術實力雄厚的鑒定專家隊伍，提供全面的電子數(shù)據(jù)鑒定服務。中證司法鑒定中心也是全國第一個通過CNAS 認可的非公電子數(shù)據(jù)鑒定機構。2014年5月由福建中證司法鑒定中心報批的《電子數(shù)據(jù)復制設備鑒定實施規(guī)范》獲得通過，并由司法部司法鑒定管理局正式發(fā)布。該規(guī)范為用于司法鑒定工作中的電子數(shù)據(jù)復制設備的功能要求和檢驗方法提供科學、規(guī)范、統(tǒng)一的方法和標準。

　　公司開始從產(chǎn)品銷售向提供服務轉(zhuǎn)型：公司下屬的廈門超級計算中心(云計算中心)于2012年3月正式啟動，一期計算峰值超過200萬億次/秒。作為國內(nèi)首家由企業(yè)承建及運營的超級計算中心，中心秉承“以企業(yè)應用為基礎、市場需求為導向”的理念，面向海西地區(qū)多個行業(yè)及領域提供“云計算”與“超級計算”相結(jié)合的“綠色”計算服務。公司主要依托于“云計算中心”，面向全行業(yè)客戶主要提供取證服務云和搜索云服務而面向民用及其他行業(yè)則提供公證云服務、電子數(shù)據(jù)鑒定服務和數(shù)字知識產(chǎn)權保護服務。2013年公司在服務一項獲得營業(yè)收入4641.37萬元，其中取證云、搜索云及公證云三項服務一推出就為公司貢獻了1126.43萬元收入。

　　投資建議：隨著科技的發(fā)展和網(wǎng)絡技術的普及，國內(nèi)刑事犯罪案件涉及的電子證據(jù)和線索越來越多，公安刑偵對電子數(shù)據(jù)取證的需求日益凸顯;伴隨著工商部門將電子商務納入監(jiān)管范圍，工商部門對電子數(shù)據(jù)取證產(chǎn)品的需求也會提升;另外隨著各家企業(yè)對自身商業(yè)機密及知識產(chǎn)權保護的重視增加，公司恰逢其時推出的三云服務也有望獲得快速增長，為公司帶來新的業(yè)績增長點。我們預測公司2014-2016年EPS 分別為0.39元、0.56元及0.75元，對應目前股價PE 分別為49x、34x 及26x，給予“推薦”評級。

　　風險提示：刑偵市場拓展緩慢，行業(yè)競爭加劇。

　　啟明星辰：國內(nèi)安全市場持續(xù)升溫，整合后協(xié)同效應開始顯現(xiàn)

　　類別：公司 研究機構：西南證券股份有限公司 研究員：縱菲 日期：2014-05-27

　　投資要點

　　事件：日前，我們調(diào)研了啟明星辰，并和公司董事長就公司業(yè)務和未來發(fā)展情況進行了交流。

　　行業(yè)增速較為穩(wěn)定，市場空間遠未飽和。

　　國內(nèi)信息安全行業(yè)年增速約在20%左右，目前的市場需求主要受政府、央企和大型企業(yè)的穩(wěn)定需求拉動，大量中小企業(yè)的安全需求尚待挖掘，因此市場空間遠未飽和。

　　國內(nèi)信息安全市場需求不斷放大。

　　進入高速互聯(lián)網(wǎng)時代，信息安全即國家安全，網(wǎng)安小組的成立足以證明國家對于信息安全的重視程度?，F(xiàn)階段網(wǎng)安小組的人事任免已經(jīng)告一段落，未來將會出臺一系列產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，將對公司現(xiàn)有產(chǎn)品和市場布局帶來可觀的增量空間，在交流過程中，公司高管認為在互聯(lián)網(wǎng)應用升級的背景下，傳統(tǒng)的信息安全產(chǎn)品在新的網(wǎng)絡環(huán)境下多已喪失原有優(yōu)勢，而下游重點客戶需求種類的增加和規(guī)模的擴大是信息安全需求放量的主要驅(qū)動力。

　　競爭格局清晰，第一梯隊優(yōu)勢明顯。

　　在國內(nèi)的信息安全市場格局中，啟明星辰一直牢牢處于第一梯隊，在政府、電信、金融、能源、交通、軍隊、軍工、制造等重點行業(yè)用戶中具有較強的品牌優(yōu)勢，公司優(yōu)勢產(chǎn)品在相關細分領域的排名均穩(wěn)居前三，在國家信息安全戰(zhàn)略升級背景下，公司有望直接受益于重量級客戶的需求釋放。

　　外延投資將持續(xù)不斷，完善細分領域的產(chǎn)品覆蓋。

　　云計算、移動互聯(lián)網(wǎng)等技術的出現(xiàn)對于信息安全提出了更高的需求，對于傳統(tǒng)的信息安全產(chǎn)品更是挑戰(zhàn)，因此信息安全企業(yè)必須緊追需求變化，在這一背景下，啟明星辰近年來積極進行外延并購來豐富信息安全產(chǎn)品線和提高綜合競爭力，并通過投資方式提前布局新領域，不斷優(yōu)化產(chǎn)品和客戶結(jié)構突出公司優(yōu)勢，也實現(xiàn)了對產(chǎn)業(yè)鏈和渠道的合理布局。

　　從投資標的看，啟明星辰投資參股的公司已覆蓋云安全、移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)泄漏、身份認證等應用領域。

　　衛(wèi)士通：重組事項獲無條件通過信息安全航母起航

　　類別：公司 研究機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文 日期：2014-07-15

　　事件：公司7月10日收到通知，經(jīng)中國證監(jiān)會上市公司并購重組審核委員會于2014年7月10日召開的第34次并購重組委工作會議審核，公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關聯(lián)交易事項獲得無條件審核通過。

　　點評：

　　證監(jiān)會無條件通過彰顯監(jiān)管部門支持國企改革政策態(tài)度。此次證監(jiān)會批準通過有兩點意義：第一，宣告大股東三十所向公司注入三家子公司的并購重組事項最終順利落地，根據(jù)盈利備考并購三家子公司14年業(yè)績預計均高速增長，并表后將顯著增厚公司業(yè)績;第二，公司獲得無條件通過透露了資本市場監(jiān)管層支持國企改革的明確信號。三十所仍擁有大量未上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司作為大股東旗下唯一上市公司平臺，在政策層面充分支持的背景下，有望進一步受益國企改革進程。

　　太極股份國企股權激勵突破為公司樹立標桿。太極股份7月9日發(fā)布《限制性股票激勵計劃及首期授予方案》在行業(yè)內(nèi)具有標志性意義，克服長期困擾國有企業(yè)的激勵制度軟肋，有利于調(diào)動管理層和核心技術骨干的積極性，提升國企的經(jīng)營管理效率以及企業(yè)凝聚力。作為同屬中電集團兄弟公司，太極股份股權激勵方面的突破為公司樹立了標桿，建立和完善相應激勵制度將為公司業(yè)績長期高速增長注入強勁動力。

　　A股唯一的信息安全國家隊，將充分受益行業(yè)高景氣。信息安全行業(yè)高景氣已成市場共識，近期國家建立網(wǎng)絡安全審查制度等系列政策舉措進一步提升行業(yè)預期。公司作為信息安全國家隊，70%以上收入來自直接受合規(guī)需求驅(qū)動的政府、軍工等部門，將率先受益于行業(yè)跨越式發(fā)展。

　　投資建議：預計公司2014-2015年凈利潤分別為1.73和2.44億元，對應EPS0.8和1.13元。公司是資本市場上唯一的信息安全國家隊，集團層面將全力支持其做大做強，維持“買入-A”投資評級和40元的目標價。

　　風險提示：涉密業(yè)務恢復不及預期的風險;收購整合風險。

　　北信源：關注新產(chǎn)品的推廣和海外市場布局

　　類別：公司 研究機構：西南證券股份有限公司 研究員：縱菲 日期：2014-05-28

　　事件：日前，我們調(diào)研了北信源，并和公司董事長就公司業(yè)務和未來發(fā)展情況進行了交流。 金甲防線助力公司加速跑馬圈地。

　　北信源的金甲防線是唯一經(jīng)過政府相關部門認證的微軟XP 系統(tǒng)服務產(chǎn)品，繼4 月份微軟全面停止XP 服務，金甲防線的下載量陡增，尤其是企業(yè)版，下載量已達百萬級。作為唯一具有認證資格的XP 系統(tǒng)安全防護供應商，足以彰顯公司在信息安全行業(yè)的產(chǎn)品和技術優(yōu)勢。

　　我們認為為停止服務的XP系統(tǒng)提供安全防護的續(xù)航服務將有效推動公司在企業(yè)級市場的跑馬圈地。微軟XP 系統(tǒng)目前依舊占據(jù)著大部分軍工、政府及央企的市場份額，而且所有應用都是基于XP 系統(tǒng)開發(fā)的，在這一背景下，金甲防線的推廣將更為快速，而且公司采取的免費策略也將助其更好的拓展新用戶群。公司雖然在政府、軍工、能源等重要領域的總部市場已擁有70%的份額， 但若算上各分支機構，其在終端安全管理市場的份額則不到20%，預計金甲防線的推出將加速公司終端數(shù)量的快速增長。

　　新產(chǎn)品還將通過馬來西亞子公司進行海外市場推廣。

　　針對海外市場，北信源的金甲防線推出了英文版，并將通過馬來西亞子公司進行市場推廣。XP 停止服務影響的不僅是國內(nèi)用戶，海外市場更是值得關注的需求藍海。

　　據(jù)我們調(diào)研得知，金甲防線海外版的推廣策略和國內(nèi)版有所不同，其會收取授權費(按照licenses 收費)，我們認為海外市場推廣最快在Q4 可以見到收入貢獻，但考慮到海外市場推廣需要一定的適應期，因此我們預計明年將有望對公司業(yè)績產(chǎn)生較大的推動作用。

　　我們看好北信源數(shù)量級龐大的終端價值和新產(chǎn)品金甲防線的未來潛力。預計公司2014~2016 年EPS 分別為0.32元、0.40 元和0.53 元，對應PE 分別為128 倍、100 倍、76 倍，給予“增持”投資評級。

　　風險提示：新產(chǎn)品推廣低于預期、海外市場進展較慢、市場競爭加劇。

　　綠盟科技：季節(jié)性因素影響業(yè)績，全年增長無需擔憂

　　類別：公司 研究機構：平安證券有限責任公司 研究員：符健 日期：2014-07-16

　　事項：公司發(fā)布2014 年半年度業(yè)績修正預告：上半年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤-800 萬元~-300 萬元，與去年盈利998 萬相比處于下降狀態(tài)，但修正后的經(jīng)營業(yè)績遠遠好于之前公告的-5500 萬~-5000 萬。公司業(yè)績低于我們的預期。

　　平安觀點：

　　季節(jié)性因素影響半年業(yè)績，全年增長并無擔憂。

　　公司凈利潤與去年相比處于下降狀態(tài)，主要由于公司經(jīng)營存在季節(jié)性周期因素所致。公司從合同簽訂到產(chǎn)品與服務的交付都具有極強的季節(jié)性，同時受項目結(jié)算周期的影響，收入確認主要集中在每年的第四季度，而費用是在每季度內(nèi)均衡發(fā)生，因而導致公司可能出現(xiàn)第一季度、半年度乃至第三季度出現(xiàn)虧損。

　　從公司歷史上來看，公司2011 年上半年，2012 年上半年均出現(xiàn)虧損，但全年凈利潤均實現(xiàn)增長?？紤]到信息安全行業(yè)景氣度不斷提升，國產(chǎn)替代進程加速，以及公司前期股權激勵計劃將提升高層和中層管理團隊效率，我們對公司全年業(yè)績增長充滿信心。

　　信息安全市場增長潛力巨大，公司有望享受行業(yè)成長紅利。

　　維護信息安全既是國家層面的戰(zhàn)略需求，也是包括金融機構、能源、運營商、中小企業(yè)等在內(nèi)眾多行業(yè)發(fā)展的有力保證。隨著信息安全領域事件頻發(fā)，如斯諾登引發(fā)棱鏡門事件，《美國全球監(jiān)聽行動紀錄》發(fā)布等，國家層面對信息安全重視度日益提升，重大基礎設施領域有較強烈的信息安全需求。同時，隨著國內(nèi)IT 基建設施的進一步完善，用戶對信息安全需求的也不斷增長。公司外部市場有巨大增長潛力，根據(jù)IDC 預測，2017 年國內(nèi)信息安全產(chǎn)品和信息安全服務的市場規(guī)模分別有望達到138 億元。

　　公司是國內(nèi)領先的、具有核心競爭力的企業(yè)級網(wǎng)絡安全解決方案供應商，主要體現(xiàn)在行業(yè)領先的專業(yè)技術優(yōu)勢、優(yōu)質(zhì)的客戶群體及豐富的行業(yè)經(jīng)驗優(yōu)勢、差異化產(chǎn)品和服務優(yōu)勢、行業(yè)知名的品牌優(yōu)勢、良好的企業(yè)文化優(yōu)勢、營銷體系優(yōu)勢等方面。公司眾多產(chǎn)品在國內(nèi)市場份額領先，其網(wǎng)絡入侵防御系統(tǒng)、抗拒服務系統(tǒng)、WEB 及應用防護系統(tǒng)、安全性與漏洞管理產(chǎn)品在國內(nèi)市場占有率均排名第一。隨著信息安全行業(yè)的快速發(fā)展，公司作為領軍企業(yè)有望享受行業(yè)成長盛宴。

　　首次覆蓋給予“推薦”評級，目標價 68 元：在不考慮外延式擴展的情況下，我們預計公司14-16 年EPS 分別為1.08、1.38和1.79 元。我們認為當前市場對于公司股價仍然存在低估，給予“推薦”評級，目標價68 元，對應15 年約50 倍PE.

　　風險提示：季節(jié)性波動風險;人才流失風險;市場拓展風險

　　星網(wǎng)銳捷首次覆蓋報：把握去思科化和KTV垂直O(jiān)2O的機遇

　　類別：公司 研究機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：宋嘉吉，王勝 日期：2014-07-10

　　首次覆蓋并給予“增持”評級，目標價36.4 元。我們認為星網(wǎng)銳捷在未來兩年內(nèi)的主要增長動力是企業(yè)網(wǎng)絡設備和網(wǎng)絡終端。未來K 米計劃與KTV 采取收入分成的方式獲取盈利，屆時將成為星網(wǎng)銳捷業(yè)績增長的新動力。我們預計星網(wǎng)銳捷2014-2015 年EPS 分別為0.91/1.24 元，給予40 倍估值，目標價36.4 元，增持。

　　企業(yè)網(wǎng)業(yè)務持續(xù)受益于信息安全問題。據(jù)估計思科2013 財年來自中國的收入約90-120 億人民幣，“斯諾登事件”使其相比2012 財年下降了20%左右。銳捷網(wǎng)絡近年來設備性能的持續(xù)提升，部分高端產(chǎn)品在國內(nèi)可與華為、H3C 相媲美，已經(jīng)能在大部分場合對思科進行替代，未來公司有望充分受益于“去思科化”的進程，延續(xù)高增長態(tài)勢。

　　星網(wǎng)視易—不僅僅是K 米。我們認為，K 米的價值不僅僅是個APP 應用，更是O2O 的關鍵一環(huán)。星網(wǎng)視易長期在KTV 信息化解決方案領域耕耘，市場占有率達40%，以目前的發(fā)展速度和公司在KTV 領域的長期積累，K 米系統(tǒng)有望在2-3 年內(nèi)發(fā)展到7000 家，約合28 萬包廂。

　　未來K 米計劃與KTV 采取收入分成的方式獲取盈利，屆時將推動星網(wǎng)視易的業(yè)績持續(xù)增長。

　　催化劑：企業(yè)網(wǎng)業(yè)務大幅增長;K 米合作商戶再上新臺階并開始進行收入分成。

　　風險提示：企業(yè)網(wǎng)絡設備及解決方案行業(yè)和網(wǎng)絡終端行業(yè)競爭加劇;K米系統(tǒng)用戶數(shù)和合作KTV 數(shù)量增長低于預期，K 米系統(tǒng)不能形成有效地盈利模式。

　　網(wǎng)宿科技14年中報點評：視頻爆發(fā)，順勢成長

　　類別：公司 研究機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：熊昕，袁煜明，張曉薇 日期：2014-08-01

　　上調(diào)盈利預測 ，重申增持評級。網(wǎng)宿科技2014上半年實現(xiàn)營收8.7億，同增75%，實現(xiàn)凈利潤1.9億元，同增247%，視頻行業(yè)爆發(fā)的強度高于我們預期，廣電總局的整頓對視頻行業(yè)短期陣痛，長期利好。

　　云服務的降價和加速落地或引發(fā)CDN 行業(yè)新一輪成長，龍頭企業(yè)網(wǎng)宿憑借技術領先和規(guī)模優(yōu)勢有望引領行業(yè)前行。我們上調(diào)對公司2014-15年EPS 預測為1.43(+0.11)、2.41(+0.42)元，目標價上調(diào)為86元，2014年PE60X，整頓政策的負面預期已充分反映，增持。

　　視頻爆發(fā)，順勢成長。公司上半年的收入增速75%，較2013年上升一個量級，視頻的貢獻居功至偉，以OTT 盒子為代表的互聯(lián)網(wǎng)電視正以閃電速度改變?nèi)藗兊纳罘绞?，帶動視頻流量高速增長。廣電總局對OTT 市場的整頓也側(cè)面說明OTT 的發(fā)展速度超乎預期，短期的整頓利于行業(yè)長期健康成長，互聯(lián)網(wǎng)電視大勢所趨，規(guī)范后的成長更具持續(xù)性，終端需求的放量保障網(wǎng)宿作為內(nèi)容分發(fā)平臺最終受益。

　　云計算推動新一輪成長。云服務的加速落地將促進CDN 在各領域的滲透率提升。網(wǎng)宿云分發(fā)平臺已實現(xiàn)和百度、騰訊、七牛、Ucloud等云平臺對接。云服務價格戰(zhàn)將使得云服務使用的門檻大幅降低，使用量大幅提升。網(wǎng)宿科技的云分發(fā)平臺將長期受益于這個趨勢，作為云服務通往終端用戶的管道提供商，價低量增或?qū)⒁l(fā)新一輪成長，且這一輪成長不僅發(fā)自于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，也將受益于政企客戶。

　　風險提示。技術替代，競爭加劇。