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射頻芯片龍頭卓勝微兩年漲近32倍,模組品類(lèi)擴(kuò)張能否支撐長(zhǎng)期成長(zhǎng)?

年報(bào)顯示,公司主要向市場(chǎng)提供射頻開(kāi)關(guān)、射頻低噪聲放大器、射頻濾波器、射頻功率放大器等射頻前端分立器件及各類(lèi)模組產(chǎn)品,即射頻前端分立器件和射頻模組產(chǎn)品。另外,卓勝微還提供低功耗藍(lán)牙微控制器芯片,主要用在智能家居和可穿戴設(shè)備。

  6月18日,射頻芯片龍頭卓勝微(300782.SZ)股價(jià)再創(chuàng)歷史新高,收?qǐng)?bào)494.17元,總市值1648億元,位居半導(dǎo)體板塊第三,僅次于中芯國(guó)際(688981.SH)和韋爾股份(603501.SH)。

  今年以來(lái),卓勝微的股價(jià)表現(xiàn)絲毫不懼市場(chǎng)震蕩回調(diào),年內(nèi)累計(jì)上漲56%;上市兩年以來(lái),卓勝微的總市值累計(jì)上漲約32倍,妥妥的超級(jí)大牛股。

  卓勝微是A股市場(chǎng)的射頻芯片設(shè)計(jì)龍頭,主要專(zhuān)注于射頻前端分立器件領(lǐng)域。在登陸資本市場(chǎng)之前,卓勝微就獲得了知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)紅杉資本的投資。

  5G普及帶動(dòng)射頻前端企業(yè)量?jī)r(jià)齊飛

  自2020年三季度以來(lái),全球芯片缺貨現(xiàn)象愈演愈烈,供需嚴(yán)重錯(cuò)配令半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入歷史級(jí)別的超級(jí)景氣周期。IDC預(yù)計(jì),2021年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)12.5%,達(dá)到5220億美元。按終端市場(chǎng)需求來(lái)看,受5G驅(qū)動(dòng),智能手機(jī)單機(jī)存儲(chǔ)、傳感器、射頻等價(jià)值量提升,預(yù)計(jì)2021年智能手機(jī)半導(dǎo)體需求同比增長(zhǎng)23.3%至1470億美元。

  具體到射頻芯片的增速,根據(jù)Yole Development的統(tǒng)計(jì)與預(yù)測(cè),2019年射頻前端市場(chǎng)為152億美元,到2025年有望達(dá)到254億美元,2020-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到11%。

  業(yè)績(jī)爆發(fā)的主要原因是5G通信技術(shù)的發(fā)展帶動(dòng)了射頻前端市場(chǎng)需求的快速增長(zhǎng)。卓勝微在保持射頻分立器件競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí),持續(xù)推進(jìn)射頻模組產(chǎn)品的市場(chǎng)化進(jìn)程。

  無(wú)線(xiàn)通信系統(tǒng)中,一般包含有天線(xiàn)、射頻前端、射頻收發(fā)模塊以及基帶信號(hào)處理器四個(gè)部分。其中,射頻前端是將數(shù)字信號(hào)向無(wú)線(xiàn)射頻信號(hào)轉(zhuǎn)化的基礎(chǔ)部件,是無(wú)線(xiàn)電系統(tǒng)的接收機(jī)和發(fā)射機(jī),位于無(wú)線(xiàn)通信系統(tǒng)中基帶芯片的前端,是移動(dòng)終端通信系統(tǒng)的核心組件。

  從射頻前端的構(gòu)成來(lái)看,由射頻開(kāi)關(guān)、射頻低噪聲放大器、射頻功率放大器、雙工器、射頻濾波器五大器件組成。各部件中,濾波器是射頻前端市場(chǎng)最大的業(yè)務(wù)板塊,占比約50%、功率放大器占30%、開(kāi)關(guān)與低噪聲放大器各占比約20%。5G的高頻通信使得射頻前端市場(chǎng)需求成倍放大。

  需要指出的是,就行業(yè)發(fā)展規(guī)律來(lái)看,全球射頻芯片的主要設(shè)計(jì)廠商,一般同時(shí)向市場(chǎng)提供射頻開(kāi)關(guān)、射頻低噪聲放大器、射頻濾波器、 射頻功率放大器等分立器件及射頻模組等多種產(chǎn)品。技術(shù)升級(jí)催生的產(chǎn)品迭代主要體現(xiàn)在追求更低功耗、更高性能、更高集成度。

  同樣,射頻前端領(lǐng)域涉及和制造工藝復(fù)雜、門(mén)檻極高,全球市場(chǎng)主要份額被美國(guó)、日本傳統(tǒng)大廠壟斷,包括廠Broadcom、Skyworks、Qorvo、 Qualcomm、NXP、Infineon、Murata等,市場(chǎng)集中度非常高。國(guó)內(nèi)企業(yè)起步晚,產(chǎn)能供給嚴(yán)重不足。

  近年來(lái),全球移動(dòng)智能終端的供應(yīng)鏈開(kāi)始逐步向中國(guó)傾斜,中國(guó)也是目前承載5G商用落地的最大市場(chǎng)。隨著5G的普及,天線(xiàn)以及射頻前端的需求量及價(jià)值均快速上升。有研究報(bào)告顯示,預(yù)計(jì)手機(jī)射頻前端市場(chǎng)從2017年的150億美元增長(zhǎng)至2023年的350億美元。

  5G產(chǎn)業(yè)鏈在未來(lái)幾年的爆發(fā)式增長(zhǎng)預(yù)期,推動(dòng)卓勝微股價(jià)節(jié)節(jié)攀升。2019年6月18日,卓勝微登陸創(chuàng)業(yè)板上市,每股發(fā)行價(jià)35.29元。截至2021年6月18日收盤(pán),卓勝微股價(jià)報(bào)494.17元,可謂是資金的“香餑餑”。

  短期成長(zhǎng)兌現(xiàn),高估值考驗(yàn)中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)持續(xù)性

  正是身處5G這個(gè)黃金賽道,專(zhuān)注于射頻芯片的卓勝微被資金看好。

  卓勝微以射頻開(kāi)關(guān)、LNA芯片起家,是全球第五大射頻開(kāi)關(guān)企業(yè),并在2019年實(shí)現(xiàn)射頻模組產(chǎn)品從無(wú)到有的突破。

  年報(bào)顯示,公司主要向市場(chǎng)提供射頻開(kāi)關(guān)、射頻低噪聲放大器、射頻濾波器、射頻功率放大器等射頻前端分立器件及各類(lèi)模組產(chǎn)品,即射頻前端分立器件和射頻模組產(chǎn)品。另外,卓勝微還提供低功耗藍(lán)牙微控制器芯片,主要用在智能家居和可穿戴設(shè)備。

  下游主要應(yīng)用領(lǐng)域方面,卓勝微的射頻前端分立器件和射頻模組產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機(jī)等移動(dòng)智能終端產(chǎn)品,主要客戶(hù)包括三星、小米、華為、vivo、OPPO、聯(lián)想、魅族、TCL等。

  2021年一季度,卓勝微的業(yè)績(jī)表現(xiàn)兌現(xiàn)行業(yè)景氣度,且超出市場(chǎng)預(yù)期,再次印證了5G行業(yè)下游旺盛的需求量。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.83億元,同比增長(zhǎng)162.37%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.92億元,同比增長(zhǎng)224.34%;扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)242.02%。

  2020年,卓勝微業(yè)績(jī)走勢(shì)前低后高,全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.92億元,同比增長(zhǎng)84.62%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為10.73億元,同比增長(zhǎng)115.78%。整體毛利率52.84%,較2019年同期增加0.37%。

  上市兩年以來(lái),卓勝微的營(yíng)業(yè)收入年均增速達(dá)120%、歸母凈利潤(rùn)年均增速近160%,在5G時(shí)代的推動(dòng)下,公司憑借早期的射頻開(kāi)關(guān)和LNA兩款拳頭型產(chǎn)品釋放銷(xiāo)量,兌現(xiàn)短期成長(zhǎng)邏輯。

  高估值是市場(chǎng)對(duì)卓勝微逐步成長(zhǎng)為射頻前端模組全覆蓋企業(yè)的預(yù)計(jì)。在前文提及的射頻前端五大組成器件中,以日美巨頭的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)為例,各部件業(yè)務(wù)規(guī)模均在總營(yíng)收中占據(jù)一定規(guī)模,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡。

  反觀卓勝微的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),2020年年報(bào)顯示,27.92億元營(yíng)業(yè)收入中有21.91億元是射頻開(kāi)關(guān),占總營(yíng)收比重78%;射頻低噪聲放大器占總營(yíng)收比重9.68%。射頻功率放大器、雙工器、射頻濾波器,這三大器件占比營(yíng)收極低,具備國(guó)產(chǎn)替代的空間。

  按照射頻前端的細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看,濾波器的比重最大且隨著通信波段的增加,比重將進(jìn)一步提升;功率放大器是市場(chǎng)中的第二大業(yè)務(wù)板塊。更重要的是,占卓勝微營(yíng)收比重最大的射頻開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù),已經(jīng)在全球經(jīng)歷了近10年的高增長(zhǎng),未來(lái)的增速與增幅量逐漸放緩。

  以博通(BROADCOM)為例,該公司2020年?duì)I業(yè)收入達(dá)238億美元,體聲波濾波器(BAW)(濾波器的一種)和射頻功率放大器(PA)分別占據(jù)了全球市場(chǎng)份額的75%、25%。

  這意味著,卓勝微的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性能否匹配其現(xiàn)有的高估值,取決于公司射頻前端模組業(yè)務(wù)的增量情況。

  “從細(xì)分產(chǎn)品推動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性來(lái)看,卓勝微有望逐步實(shí)現(xiàn)射頻前端主分集模組全覆蓋,短期成長(zhǎng)在于接收端模組(LFEM/LNA Bank/DiFEM),中長(zhǎng)期需要公司進(jìn)一步基于MEMS工藝傳感器,泛模擬器件打開(kāi)千億市場(chǎng)空間?!币晃恍酒袠I(yè)的資深人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)。

  今年以來(lái),卓勝微累計(jì)上漲超50%,大幅跑贏主要股指。推動(dòng)股價(jià)上漲的除了亮眼的業(yè)績(jī),還有公司在LFEM、DIFEM等模組的布局,兩者相得益彰。模組產(chǎn)品相較分立器件的高單價(jià)有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)模組業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。

  卓勝微方面也表示,今年首季(應(yīng)屬淡季)業(yè)績(jī)已突破去年第三季度數(shù)值,是因?yàn)樾庐a(chǎn)品如LFEM、DiFEM、LNA Bank等被眾多知名廠商逐步采用進(jìn)入量產(chǎn)所致。

  根據(jù)研報(bào),LFEM方面,卓勝微擁有豐富開(kāi)關(guān)+LNA結(jié)合設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn),與品牌客戶(hù)合作密切,采用差異化IPD濾波器方案,同步推出LFEM新品,搶占射頻模組國(guó)產(chǎn)化先機(jī)。公司5G LFEM產(chǎn)品整體性能指標(biāo)能夠比肩一線(xiàn)大廠水平,未來(lái)有望占據(jù)安卓端較多市場(chǎng)份額,成為5G接收端模組的主要供貨商。

  DiFEM及LNABank方面,公司已經(jīng)完成了與大部分品牌客戶(hù)射頻參數(shù)設(shè)計(jì)上的磨合,SAW濾波器封裝技術(shù)進(jìn)展順利,未來(lái)自建濾波器IDM也將支撐DIFEM快速放量,配套LNABank性能穩(wěn)定,今年下半年有望實(shí)現(xiàn)出貨量提升。

  4月-10月,往往是芯片行業(yè)的旺季。眼下,半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露在即,卓勝微的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性幾何,仍需要通過(guò)業(yè)績(jī)不斷佐證。

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