首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價9.17美元
中星微電子已經(jīng)由多媒體芯片供應商成功轉型成為國內(nèi)領先的視頻安防監(jiān)控芯片及解決方案提供商。公司與公安部合作共同制定國家視頻安防監(jiān)控標準——SVAC 標準，公司是未來國家在全國范圍全面推廣SVAC標準的最大受益者。預計公司2014-2016年收入分別為92，271、138，406、 188，232千美元，同比增長43%、50%、36%;凈利潤分別為2，910、8，770、12，994千美元，同比分別增長135%、201%、 48%;按目前股價6.65美元對應2014-16年動態(tài)市盈率59.4/19.7/13.3倍，對應攤薄后的動態(tài)市盈率76.5/25.4/17.0 倍。若采用PS估值法：目前行業(yè)2014年的平均PS為6.9倍，而?？岛痛笕A2014年預期PS為5.1倍和3.81倍，目標價9.17美元僅對應 PS2.58倍，相比前兩者有97.7%和47.7%折讓。若采用PE估值法：鑒于公司在國內(nèi)視頻安防監(jiān)控領域的獨特地位及高增長性，我們給予公司 2015年35倍預期攤薄市盈率(非攤薄27倍)，對應目標價9.17美元，較目前股價有37.9%潛在上升空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
SVAC國家安防監(jiān)控標準的共同制定者，擁有絕對的先發(fā)優(yōu)勢
目前國內(nèi)外安防監(jiān)控領域均沒有統(tǒng)一的基礎編解碼標準。當前使用的編解碼標準(H.264或MPEG4)主要針對廣播電視、大眾娛樂的應用，在安防領域有很大局限性。公司和公安部第一研究所作為組長單位編制了《安全防范監(jiān)控數(shù)字視音頻編解碼技術標準》(SVAC標準)，該標準的制定解決了目前視頻監(jiān)控系統(tǒng)信源編碼標準不統(tǒng)一而導致的難以互聯(lián)互通等問題。中星微作為SVAC國家標準的共同制定者，在核心算法、芯片、編解碼技術上擁有絕對的先發(fā)優(yōu)勢。
自有成熟的芯片和平臺技術，具備完整自主知識產(chǎn)權技術體系
公司自1999年建立就致力于數(shù)字多媒體芯片的開發(fā)、設計和產(chǎn)業(yè)化，擁有2500多項國際國內(nèi)專利。“星光”數(shù)字多媒體芯片產(chǎn)品曾經(jīng)占領了全球計算機圖像輸入芯片60%以上市場份額。
公司2009年并購阿爾卡特朗訊上海貝爾(ASB)ViSS監(jiān)控事業(yè)部，經(jīng)過多次版本升級，ViSS監(jiān)控系統(tǒng)已經(jīng)成為業(yè)界最穩(wěn)定的運營商級的視頻監(jiān)控平臺之一。SVAC標準具有完全國內(nèi)自主知識產(chǎn)權，可避開國外專利陷阱。
產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟推廣SVAC標準，各省市試點加速滲透
根據(jù)中國安防行業(yè)“十二五”規(guī)劃，2015年末中國安防產(chǎn)業(yè)將實現(xiàn)規(guī)模翻一番的總體目標，年復合增長率達20%，即安防行業(yè)總產(chǎn)值將達到5000億元，新增產(chǎn)值1600億元;而視頻監(jiān)控產(chǎn)值約占整個安防市場約54%，即2700億元，新增大約為864億。城市視頻監(jiān)控行業(yè)的市場規(guī)模從2007年的351億增長到2013年1026億，6年間的復合年均增長率達20%，預計未來年復合增長率23%左右，未來兩年分別達1262和1552億元。2011年國內(nèi) SVAC產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟成立，其成員包括40余家相關科研院所、高校、安防企業(yè)，如?？?、大華、華為等安防領先廠商。目前，全國眾多省市采用SVAC標準建設和正在啟動建設的項目近百個，遍布山西、河北、廣東、四川、新疆等地，涉及平安城市、智能交通、監(jiān)獄、教育、商業(yè)地產(chǎn)、園區(qū)監(jiān)控等多個行業(yè)領域。中星微自 2010年在10多個地區(qū)進行SVAC標準的密集試驗，之后在山西、四川、河北等省獲得了百萬至千萬美元合同額的訂單。截至目前，中星微電子接到的基于 SVAC標準的解決方案訂單，訂單金額超過10億。今年公司目標進入湖南省的安防市場，未來有望以每年2-3個省的速度進行SVAC標準以及相關產(chǎn)品、解決方案的拓展及滲透。我們認為公司在國內(nèi)SVAC視頻監(jiān)控領域尚剛剛起航，中長期公司業(yè)務發(fā)展空間十分巨大。
公司營收增長迅猛，安防監(jiān)控業(yè)務貢獻攀升，預計毛利率穩(wěn)中有升
從2010年到2013年，公司處于業(yè)務轉型階段，總營收規(guī)模變化不大，但是營收的結構不斷優(yōu)化。傳統(tǒng)多媒體芯片業(yè)務占比下降，而安防監(jiān)控業(yè)務營收大幅攀升，由5.5百萬美元高速增長至43.8百萬美元，復合年均增長率達100%，安防監(jiān)控業(yè)務占比由7%逐年攀升至68%。2014年Q1營收16.4百萬美元，同比增長108.9%;其中，安防監(jiān)控業(yè)務收入11.8百萬美元，同比飆升314.8%，貢獻營收72%。毛利率方面，整體毛利率過去3年相對穩(wěn)定，保持在35%左右。我們預期安防監(jiān)控業(yè)務毛利率33%-38%，中長期來看，毛利率有望在規(guī)模效應下持續(xù)改善。目前，公司提供芯片和模組，并由其控股公司進行工程實施，攝像頭等設備外包，公司正在山西太原建設攝像頭等設備工廠，天津也有部分生產(chǎn)設施。
催化劑：SVAC標準有望得到國家政策支持成為強制實施標準;各省市持續(xù)推進SVAC標準，滲透速度超預期;未來可能獲得訂單驅動收入高增長。
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